8月22日，亿利洁能（600277）通过回复上交所《问询函》，详细披露了标的公司在乙二醇产业的核心优势和经营现状。在当下乙二醇技术路线更迭，市场需求旺盛，盈利水平逐步走高的情况下，亿利洁能以净资产收购，纳入标的资产当期及未来利润，不但快速提升了公司盈利能力，而且通过产业协同，有力提升了标的资产核心竞争力。

乙二醇进入高景气周期

我国是世界最大的乙二醇消费国，2016年国内乙二醇表观消费量1262万吨，自给率42.1%，其他使用量全部依赖进口，2017年国内乙二醇表观消费量1160万吨，自给率约45%。2018-2020按照乙二醇消费量增加年化5%计算，中国乙二醇的需求量将达到1700万吨。

合成乙二醇装置90%采取石油路线，仅10%采取煤基路线。但随着石油价格快速上涨、美元升值、中国对美乙二醇采购增加关税等影响，石油路线的短板也非常明显，石油价格直接增加了合成乙二醇的生产成本。相反，煤基路线却爆发了较强的生命力。

据专家测算，当原油价格在55美元/桶时，石油路线和煤制乙二醇生产成本价格相当。当原油价格处于70美元/桶左右时，石油路线综合成本约为6500元/吨；而煤基路线则充分利用了中国“富煤贫油少气”的资源禀赋，基于煤化工合成气法制取乙二醇技术路线，具有成本低、工艺流程短、技术经济性高的优势。也就是说，当原料煤价格400元/吨左右、燃料煤250元/吨左右时，行业平均生产成本大约在5100 元/吨左右，对应原油50美元/桶的石油路线生产成本。显然，煤基路线已经成为石油路线的最佳替代生产方式。

“不简单”的满产满销

今年以来，在国家“去产能”“去杠杆”、环保监管升级的大背景下，化工企业经历了史上最严厉“大考”，尤其是对安全、环保设施“过筛子式”检查，快速出清劣质产能。相反，具有完整产业链和规模化、安全环保优势的大型企业，却迎来了最好的发展时期。

从《回复函》不难看出，标的资产中的两家公司产能利用率均达到满产满销。2018年1-5月，新杭公司乙二醇产能利用率为95.67%，产销率分别达100.76%，产品优等品率提高至97%以上；亿鼎公司产能利用率为99.54%，产销率为100.23%。

新杭公司拥有国内实现产业化和商业化运行的18套煤制乙二醇装置中，单套开车负荷最高、运行时间最长、生产成本最低、产量最高、产品质量最稳定的生产装置，且连续两年“长、稳、优”运行。同时，通过技改提升了安全、环保水平，降低了生产成本。例如，通过有效回收氢气，直接生产成本由原来的吨乙二醇氢气消耗1800Nm3降低到现在1580Nm3，减少220Nm3氢气消耗，如1方氢气按1元计算，降低直接生产成本220元/吨。同时，公司还有效解决了外排废水中盐含量较高的问题，使高含盐水能够达到长周期稳定运行，做到了污水处理零排放；在废气处理方面，通过增加PSA回收系统，有效回收氢气85%以上，解决了加氢氢气消耗过高的问题。

标的资产带来超额利润

在乙二醇持续高景气度下，谁能拥有更大的产能，谁就拥有了“印钞机”。

煤制乙二醇因具有成本低、工艺流程短、技术经济性高的优势，已经开始逐步替代石油路线产能。但是存在建设周期长，整套生产装置全线运行后，还需通过不断技改和检修对生产装置进行消缺和磨合。目前，在建的或有实质性进展的项目有935万吨，即使这些项目在2021年如期投产，乙二醇装置实现稳定生产运行也需3-5年才能达到设计产能。

目前，新杭公司已经拥有技术成熟、稳定，产品质量媲美石油路线的30万吨煤制乙二醇技术装置。从《回复函》看到，1-5月，新杭公司营业收入为8.5亿元，净利润1.4亿元，毛利率达29.33%，经营性现金流2.6亿元；亿鼎公司营业收入6.7亿元，净利润0.79亿元，毛利16%，经营性现金流为5.3亿元。无论是资产盈利能力、增长性还是经营水平，均居行业领先水平。假设以前5月为参考，估算全年贡献利润不低于3亿元，相当于亿利洁能2017年全年利润的60%。

业内人士认为，一个30万吨煤制乙二醇装置以及相关设施，先不论技术路线是否成熟，产品品质、色度是否可以达到石油路线品质，单就资金投入就不会低于45亿元。

本次，亿利洁能以净资产收购，纳入标的资产当期及未来利润，既省去了巨资新建，为抢占乙二醇市场红利争取了宝贵的时间，又给公司投资者带来了超额利润。

此外，标的资产还具备扩充产能的基本条件。通过《回复函》2018年1-5月产能数据换算，新杭公司通过采购亿鼎公司原料气，年产30万吨乙二醇；亿鼎公司为新杭公司提供年产30万吨乙二醇的原料气，同时生产尿素52万吨/年。如果，按照1吨尿素消耗0.57吨氨计算，亿鼎公司则具备年产60万吨乙二醇原料气的能力。

亿利洁能收购标的资产后，有望利用产能协同、“资本+技术”等优势资源，为亿利洁能乙二醇产业，构筑“更宽、更厚、更坚实”的护城河。