事件：
亿利洁能发布2019年中报，公司上半年实现营业收入67.91亿元，较上年同期下降30.75%；实现归母净利润6.88亿元，同比增长57.71%；扣非后归母净利润2.71亿元，同比下降14.29%。
点评：
一、利润表及现金流分析：收入及扣非后归母净利润均下降，非经常性损益较大，主要为非流动资产处置所致；毛利率提升，预计和业务结构出现较大调整及个别业务毛利率波动相关；三项费用同比下降，但费用率水平提升；现金流情况良好，收现比提升，在手货币资金充沛，应收账款减少，财务安全性提升。
公司上半年实现营业收入67.91亿元，较上年同期下降30.75%；实现归母净利润6.88亿元，同比增长57.71%；扣非后归母净利润2.71亿元，同比下降14.29%。
公司上半年非经常性损益4.17亿元，规模较大，主要为非流动资产处置损益3.14亿元，预计主要与公司报告期内转让东博煤炭和安源西煤炭有关，根据公司6月18日公告，公司转让东博公司100%股权预计亏损约2.9亿元，转让安源西公司100%股权预计实现投资收益约8.3亿元。
公司上半年综合毛利率为16.02%，同比提升4.2%，预计与公司报告期间对主营业务结构进行优化调整，导致收入占比较高但毛利率较低的供应链物流等业务收入比重下滑较多，以及个别业务毛利率出现一定波动有关。
公司上半年三项费用之和为6.32亿元，同比下降11.6%；其中销售费用1.9亿元，同比降低22.5%，管理费用(含研发)1.73亿元，同比增长34.6%，财务费用2.64亿元，同比下降21.3%；公司费用水平整体而言管控有效，但由于公司上半年收入规模下降较多，费用率水平提升较多，由上年同期5.73%上升至9.31%。
上半年，公司销售商品提供劳务收到的现金为68.35亿元，收现比为100.65%，较上年同期提升10.5个百分点。公司6月底在手货币资金113.18亿元，同比增长15.9%；应收票据及应收账款为8.88亿元，同比降低39.2%，公司积极回款取得较好效果。整体而言，公司上半年经营性现金流情况较好，财务安全程度更高，充沛在手资金为未来业务开展提供良好保障。
二、受公司主动调整、优化业务结构，及化工制造业务不利外部环境影响，收入和业绩出现下滑，但当前业务结构更优，盈利质量更高，前景更好，有利于公司业务长期稳健发展
上半年公司实现营业收入67.91亿元，同比下降30.75%；
扣非后归母净利润2.71亿元，同比下降14.29%。公司报告期内收入利润波动较大，主要为公司报告期内积极调整优化公司业务结构，推进公司向绿色发展、生态优先的大战略方向转型，退出部分毛利率较低的边缘业务，叠加个别业务领域所处行业外部环境影响盈利水平下降所致；分业务而言：
1.化工制造业及供应链物流业务
化工制造业：化工制造业上半年平稳发展，保障公司健康持续发展，实现收入为33.85亿元，同比下降3.85%；报告期间实现了产品销售数量增加，但由于部分主要产品市场价格出现了下降，导致盈利能力有所削弱，对收入利润造成一定影响；其中，上半年PVC销量为25.77万吨，同比增长6.8%，平均销售单价为5709元/吨，同比增长2.64%；烧碱销量为17.86万吨，同比下降1.2%，平均销售单价为2249元/吨，同比大幅下降24.91%；乙二醇平均销售单价为3375元/吨，同比大幅下降46.0%。
供应链物流：供应链物流业务上半年营业收入为21.92亿元，同比下降56.48%，主要是公司调整优化业务结构，退出非主营业务如建材水泥以及低毛利高风险业务所致，同时，公司聚焦以电子商务为平台，现代物流业务为主，承销的大宗化工商品产品单价下降影响收入。
2.清洁能源及光伏发电
清洁能源：清洁能源业务上半年收入5.88亿元，同比增长39.1%，主要是公司转型以来清洁热力产能释放增加营业收入所致。截至2019年6月30日，公司清洁热力项目已运营或试运营14个,合计1670T/H，开工在建项目3个，合计300T/H，待开工项目4个，合计525T/H。随着在建项目的推进和已运行项目的陆续投产，产能利用率逐步增加，公司业务发展的战略优势逐渐显现，清洁热力产业进入稳定经营的良性发展阶段，盈利能力稳步提升。
光伏发电：光伏发电上半年收入1.34亿元，同比增长4.11%，主要是发电小时同比增加所致；报告期间，公司拟建的库布其1GW生态光伏项目已并网发电510兆瓦，随着并网规模持续增加，公司生态光伏经营业绩保持良好增长态势。
盈利预测及投资建议
公司上半年主动调整优化业务结构，退出部分毛利率较低的传统供应链物流、煤炭等业务，积极向绿色发展、生态优先的大战略方向转型，虽然导致短期收入利润出现较大波动，但业务结构更优，盈利质量更高，前景更好，有利于公司长远健康发展。
报告期内，公司的几项核心业务中，化工制造业务平稳发展，保障公司健康持续发展，但由于烧碱、乙二醇等产品的市场环境变化，产品价格下降较多，对公司业绩造成不利影响，预计未来随着市场景气度及化工品价格回升，利润将得到恢复和增长；清洁热力及生态光伏板块进展良好，产能得到提升，运行效果良好，未来随着产能陆续投放，将有助于公司业绩平稳增长。预计上市公司2019-2021年实现归母利润8.0、8.8、9.7亿元，当前股价下对应市盈率为15.5、14.0、12.7倍。若考虑收购亿利生态带来的业绩增厚，且暂不考虑后续的配套资金摊薄，则18年的静态市盈率为10.6倍（亿利生态19-21年业绩承诺尚未披露）。
未来，随着对亿利生态100%股权收购的完成，生态修复的环境号召力和绿色产业的强大现金流将形成合力，解决原有模式掣肘，最终提升整体盈利能力，发展的长远前景看好，维持“强烈推荐-A”评级。